文：任泽平团队
1 经济放缓
二季度经济放缓。GDP环比弱于一季度，二三产业增速下滑。二季度GDP实际同比4.7%，较一季度下滑0.6个百分点；环比0.7%，低于一季度0.8个百分点。第二、三产业实际同比分别为5.6%和4.2%，分别低于一季度0.4和0.8个百分点。
三驾马车中，消费疲软，基建投资下滑，房地产投资仍大幅负增长；出口和制造业投资回暖是支撑项。
消费不足本质在收入及预期，居民资产负债表受损；工作时间延长，而收入增速下滑，负债端去杠杆意愿强烈。
基建投资下滑与地方化债、专项债发行进度较往年慢有关。
出口依赖外需，当前全球贸易摩擦不断，美国补库需求偏弱，全球制造业能否持续复苏也存在不确定性；制造业投资的较快增长主要来自高技术产业和出口。
M1同比连续三月负增长，且持续创新低，反映微观主体信心不足。4、5、6月M1同比分别为-1.4%、-4.2%和-5.0%。
年初以来，经济总体上生产强于消费，供过于求导致物价低迷，名义GDP增速弱于实际。名义GDP增速为4.0%，实际为4.7%，GDP平减指数同比初步核算为-0.6%。
解决方案在于必要的、积极的宽松政策，财政扩张扩大总需求，同时加大对新经济、新质生产力的支持力度，货币配合，迅速、大力、重落实。
解决就业、提高工资和收入预期，畅通“消费——生产”循环，提高微观主体活力。
当前，我国人口、地产、债务三周期叠加，外部环境复杂，对我国挑战难度大、对政策调控要求高。中国经济发展潜力巨大，只要采取实质有力措施，我们的经济将大有希望，信心比黄金重要。
6月经济进一步放缓，生产、消费、投资均有不同程度下滑。亮点在出口和制造业投资仍保持高速增长，但也略有下滑；地产数据有所改善，销售和投资降幅收窄。
具体来看，6月经济金融数据呈以下特征：
1）517房地产组合拳出台后，商品房销售和房企资金到位情况降幅缩窄，一二线城市房价有筑底迹象，但仍在低位。6月，商品房销售面积和销售额同比分别为-14.5%和-14.3%，分别较5月降幅收窄6.2和12.1个百分点。房地产开发资金来源同比-15.2%，较5月降幅缩窄6.6个百分点；房地产投资同比-11.0%，较5月持平；一、二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.5%、0.7%和0.6%，其中上海上涨0.4%。房地产市场底有赖于居民购买力和预期的改善。
2）水电燃气发力，带动基建投资上升。6月基础设施建设投资同比增长10.2%，较5月上升6.4个百分点。水电燃气生产和供应业投资维持高增；交运仓储、水利、环境和公共设施管理业投资同比增速均上升。
3）制造业投资保持较快增速，受益于新质生产力发展和设备更新，且当前企业盈利有所恢复。6月制造业投资当月同比增长9.4%，较5月下降0.1个百分点。1-5月工业企业利润总额累计同比增速3.2%。上半年设备工器具购置投资同比增长17.3%，拉动固定资产投资增长2.1个百分点，贡献率达54.8%。
4）消费疲软、环比弱于季节性；居民工作时间延长、但收入增速放缓，负债端去杠杆意愿较强，限制消费意愿。汽车消费延续负增长。6月，社会消费品零售总额同比增长2.0%，较上月下降1.7个百分点；环比-0.1%，弱于季节性。2022年下半年以来，居民工作时间趋势增加，2024年1月达到历史高点，周平均工作小时为49.0小时；6月略有下降，为48.6小时/周。而人均可支配收入增速放缓，二季度人均可支配收入累计名义同比为5.4%，较去年同期下降1.1个百分点。负债端，6月新增居民贷款5709亿元，同比少增3930亿元。
5）服务消费回归均值、动能减弱。2023年7-12月，服务零售累计同比平均为19.5%，而2024年2-6月累计同比分别为12.3%、10.0%、8.4%、7.9%、7.5%。6月，商品零售和餐饮收入同比分别为1.5%和5.4%，较上月变动-2.1和0.4个百分点。
6）出口高增，但增速放缓，主因低基数和全球制造业回暖。6月出口同比（以美元计价，下同）8.6%，较上月上升1.0个百分点；两年复合-2.4%，较上月下滑2.1个百分点。今年以来全球制造业PMI持续位于荣枯线上，均值为50.5%。结构上，机电产品仍是出口主要支撑；船舶、汽车延续高增长；美国库存周期筑底、房地产回暖拉动家电产品出口。对新兴经济体出口整体好于发达经济体，但对美欧日韩出口边际大幅改善。
7）社融回落、M1持续负增长，实体活力不振。6月存量社融同比增长8.1%，增速较上月回落0.3个百分点；新增社会融资规模3.3万亿，同比少增9283亿元。结构上，政府债是主要支撑，其余项拖累。6月政府债券净融资增加8487亿元，同比多增3116亿元。M2同比增速6.2%，较上月下降0.8个百分点；M1同比增速-5.0%，再创历史新低，较上月下降0.8个百分点。
8）CPI、PPI环比负增长，内需不足。6月CPI同比为0.2%，较上月下滑0.1个百分点；环比-0.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点。核心CPI同比0.6%，环比-0.1%。PPI环比再次转负，同比降幅收窄、主因去年低基数；上游价格涨，主因输入性、季节性需求增加等因素，中下游价格跌，挤压利润空间。6月PPI同比下降0.8%；两年复合-3.1%；PPI环比由0.2%降为-0.2%。
2工业生产延续下滑，高技术产业增长较快，出口对生产的拉动弱化
6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，较上月下滑0.3个百分点；环比0.3%，弱于季节性。三大门类采矿、制造业、电燃气增加值同比分别4.4%、5.5%、4.8%，分别较上月变动0.8、-0.5、0.5个百分点。
制造业生产下滑，主因在出口对生产的拉动减弱。一方面，全球制造业复苏趋势依然存在不确定性，美国补库周期依然较弱，6月出口交货值同比3.8%，较上月下滑0.8个百分点。另一方面，5月14日美国单方面加征关税，加重逆全球化情绪，企业对于前期过快的生产进行了调整。
1）高技术制造业增长较快、略有下滑。6月高技术产业工业增加值同比为8.8%，快于整体，但较上月下滑1.2个百分点。其中，
电气机械和器材制造业，计算机、通信和其他电子设备制造，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比分别为4.4%、11.3%、13.1%，较上月变动0.5、-3.2、1.3个百分点。
汽车制造业同比为6.8%，较上月下滑0.8个百分点。
2）食品类行业生产略有增加。6月，农副食品加工业，食品制造同比分别为0.9%、4.8%，较上月增加1.8和1.3个百分点。
3）6月服务业生产指数同比增长4.7%，较上月下降0.1个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业略有增加，同比分别为13.5%和9.7%，较上月增加0.6和 0.9个百分点。

3 固投企稳，高技术产业增长强于整体
6月固定资产投资（不含农户）当月同比增长3.6%，较5月上升0.2个百分点。分投资主体看，1-6月民间固定资产投资和国有控股企业固定资产投资累计同比分别为0.1%和6.8%，分别较5月持平以及下降0.3个百分点；扣除房地产开发投资的民间投资增长6.6%。
高技术制造业增长仍快于固投整体。1-6月高技术产业投资同比累计增长10.6%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.1%和11.7%。在新一轮科技革命和产业变革催动下，新兴产业保持快速增长速度，1-6月航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资分别增长38.3%和12.1%。

4 房地产市场底仍有待居民购买力和预期改善
6月商品房销售面积和销售额同比分别为-14.5%和-14.3%，分别较5月降幅收窄6.2和12.1个百分点。房地产政策加码，除北上广深外多城全面放开限购外，5月17日央行出台取消住房商业贷款利率下限、下调公积金贷款利率、下调最低首付比例以及拟设立3000亿元保障性住房再贷款等大幅利好政策。6月7日国常会表态，“继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施”。6月一、二、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别下降0.5%、0.7%和0.6%，其中上海上涨0.4%；但购房需求仍受限于居民对未来收入、就业以及预期。
房企国内贷款到位资金增速有所回升，但整体受到销售回款制约，改善有限。6月房地产开发资金来源同比-15.2%，较5月降幅缩窄6.6个百分点。6月房企从国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款到位的开发资金同比分别为-8.5%、-6.4%、-22.3%和-25.3%，分别较5月变动-25.4、2.2、12.3和16.8个百分点。自1月发布《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》以来，截至5月中旬，已有297个地级及以上城市建立了城市房地产融资协调机制，“白名单”项目贷款审批金额已达到9350亿元。
在土地缩量等因素影响下，房地产投资仍低迷。6月房地产投资同比-11.0%，较5月持平。根据中指院数据，1-6月全国重点22城中有20城发布了2024年供地计划，土地供应规模整体同比下降约10%。1-6月百强企业拿地总金额3801亿元，同比下降35.8%。6月新开工和竣工面积同比分别同比-21.7%和-29.6%，分别较5月上升1.0和下降11.2个百分点。