回答: 路透：国际投资者不怕中国股市大跌 更担心人民币贬值 由 观成 于 2015-07-30 10:15

2015-07-30 BBC中文网

新加坡投資分析師 孫 喜

近來，中國股市上演了戲劇化的過山車式大起大落，堪稱世所罕見的有中國特色的「猴市」。一時間，股民人心惶惶，而「公說公有理，婆說婆有理」的各種臆測和理論滿天飛，則令人更加一頭霧水，無所適從。

在滿目哀鴻遍野之中，中國大陸經濟研究員吳裕彬（筆名「吳迪」）先生在BBC中文網發表了鴻文「 股災拯救了中國超級牛市」，的確標新立異且奪人眼球。按照吳先生自己的話說，此文「閱讀量竟有85萬之多，而全網不計其數的各種轉發閱讀量更破了300萬，讓很多徹底絕望的股民看到了希望的曙光」。

不過筆者則認為，吳先生忽悠中國超級牛市，也許是本想善意地給心力衰竭的中國股市打一劑強心針，但極有可能變成一劑雞血，並最終誤國誤民。誠如耶魯大學金融經濟學教授陳志武先生一針見血地批評，「官媒煽動4000點只是牛市開始很不負責任。」

吳先生樂觀地預測，「中國超級牛市從去年8月開始，到2022年左右結束，保守估計有六年左右。」回顧歷史，中國股市曾經歷了八次大小牛市，當然也隨即伴隨著八次熊市。上一次牛市，從2008年10月至2009年8月曆時約一年，滬指從1600多點漲到近3500點，漲幅超100%，我們姑且算這個一年翻倍的牛市是個大牛吧。那麼，吳先生所謂的這個長達六年之久的超級牛市，到底又會牛成什麼樣呢？

雖然吳先生沒有給出明確答案，不過他認為，「美股這個超級牛市從1982年啟動，在1987年遭遇歷史上最血腥的暴跌，之後保持上漲，一直延續到2000年互聯網泡沫破滅，時長達18年，成為百年難得一見的超級牛市。」1982 年的道瓊斯指數平均不足1000點，而2000年則高達近12000點，18年內漲幅超12倍。按此邏輯保守估計，中國這個六年的超級牛市至少應該漲幅超4倍，去年8月滬指為2200多點，也就是說到2022年左右滬指至少能破9000點！多麼誘人的一個大餅呀！

雖然吳先生認為，「近期股災之後，中國超級牛市的框架還在。」不過關鍵問題是，如何才能去實現這一超級牛市呢？

吳先生在另一最新文章「股災後呼喚『習近平看跌期權』」中明確表示，「過去10年華爾街最大的套利工具，就是伯南克看跌期權（Bernanke Put），未來10年全世界金融機構（包括華爾街）最大的套利工具，就是習近平看跌期權（Xi Jinping Put）。這就是中國超級牛市理論的金融本質。」

可惜的是，所謂「習近平看跌期權」，實質上是中國版量化寬鬆（Quantitative Easing），這個噱頭並不靠譜！

首先，看跌期權這個美聯儲的老花招，並非靈丹妙藥，而且可能有嚴重的後遺症。1987年的美股股災，造就了以降息降凖為主要手段的格林斯潘看跌期權（Greenspan put）。不過2008年金融危機後，格林斯潘看跌期權已被廣為詬病，因為它被認為是鼓勵了激進的交易行為。諾貝爾經濟學獎獲得者約瑟夫·斯蒂格利茨（Joseph E. Stiglitz）則批評，格林斯潘看跌期權讓利潤流入私人口袋，損失卻由社會來承擔，並滋生投機性泡沫，最終釀成金融危機。

其次，看跌期權這個美國的舶來品，很難成為有中國特色股市的救命稻草。吳先生提出「習近平看跌期權」，而非「周小川看跌期權」，就已經揭示了中美兩國國情大不相同。中國央行與美聯儲並不完全相同，「充其量就是個套利的投機工具」的中國股市則與美國股市大相徑庭，而且中國股市在短期內都難以完全回歸作為「融資渠道」的本質。因此，看跌期權在成熟的美國股市所能產生的效應，未必能在中國股市奏效。

最後，看跌期權也非促進中國經濟和社會持久健康發展的良策。在中國股市長期脫離經濟基本面和公司盈虧的「奇觀」之下，即便看跌期權能鼓噪一個超級牛市，那也只會是一個巨大的泡沫而已。它既無益於中國實體經濟的茁壯成長，也不會促進有效就業和普通民眾的財富增長，反而最終可能會因泡沫爆裂而造成社會動蕩。況且，那個超級牛市似乎並不靠譜，此次股災若非中國政府強力干預救市，恐怕股市現已深陷熊市深淵，難以自拔。

縱觀世界，但凡金融大國的股市，至少總體上應該是理性、成熟和穩健的。中國股市距此還相差甚遠，就連許多基本功都還沒有凖備充分，包括倡導全社會正確的投資理念，而非一夜暴富的賭徒心態；教育和提升散戶的投資知識和能力；全面強化政府金融監管水平等。這些基礎要件的完善，遠比去鼓動一個超級牛市要重要的多。

誠然，信心對於股市很重要，不過謹慎樂觀方能行久致遠。若只是通過畫一個遙不可及的大餅，以刺激賭性已經很重的中國股民，去忽悠一個更大的「紙上富貴」的泡沫，新的滅頂之災恐將在劫難逃，因為海市蜃樓終會破滅！